（报告出品方：国泰君安证券）
01家具板块：悲观预期或将逐步修复，龙头竞争优势持续凸显
地产销售环节承受一定压力，竣工环节表现相对平稳
地产销售数据有望呈现边际改善趋势。政府工作报告中提出继续保障好群众住房需求，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。我们认为后续地产开工及销售数据有望呈现边际改善趋势，对地产后周期家居板块的估值中枢压力有望逐步缓解。
翻新需求逐步提升，存量时代渐近
装修需求将逐步向精装市场以及重装修方向变化。根据对新增住房、精装修以及重装修市场的测算，我们对终端装修需求的结构进行计算，将每年房屋装修需求拆分为精装市场需求和零售需求，其中零售需求进一步拆分为新房装修需求和存量房的重装修需求。
定制家具：头部企业实现高基数高增长，强者恒强优势凸显
在年以来在战略上积极求变且整个体系执行力较高的企业，呈现超越行业的增长，而疫情则凸显了优秀企业以及其整个经销体系抗风险的能力，行业处于加速集中阶段。定制龙头企业在上市定制板块中收入占比约35%，索菲亚、志邦和金牌等公司通过多渠道和多品类布局实现超过行业平均水平的增长。
家装行业历经专业化发展与整合，产品化趋势逐步出现
家装行业在发展过程中经历了家具产品的剥离与家装主材的代购，随着消费者需求变化，行业呈现“家装产品化”发展趋势。部分细分品类逐步出现独立发展的企业，通过工厂端的规模化生产提高生产效率，降低平均生产成本；通过终端品牌营销的宣传投入，提升消费者对品牌的忠诚度，规模效应在生产端和渠道端均有所表现。随着行业的发展以及消费者对于一站式家装需求的逐渐明晰，行业呈现“家装产品化”的发展趋势，整装的需求应运而生。整装渠道将成为家具建材企业的重要流量入口，整装市场的整合将进一步带动家具品牌集中度进一步提高。
顾家家居：渠道扩张积极推进“1+N+X”，从制造向零售转型
多品类多品牌积极推进，内外销业务稳步发展。公司内销制定品类向左、品牌向右，兼顾短期竞争与长期发展战略，Q3内销收入同比快速增长；国际市场核心品类显著增长，打开品类增长势能，通过加快推动海外基地建设，进一步坚持与完善“经营本土化”为核心的铁三角组织建设。
渠道扩张积极推进“1+N+X”，从制造型向零售型转型持续推进。渠道方面，公司主推软体+定制融合，加快势能店、融合大店的布局，全面推进客卧1：1、顾家功能核心商场全面覆盖。此外公司进一步完善场景打造和升级空间/店态，强化服务体验和社群运营，持续为用户创造更多价值。在渠道融合积极推动下，公司软体及定制家具收入实现快速增长，中长期有望实现品类融合的快速推进。
志邦家居：衣柜收入快速增长，盈利能力改善可期
多品牌多品类战略积极布局多层次市场。公司在定制的基础上扩充多种配套成品，定制衣柜从培育期进入收获期成为重要增长点，多品牌多品类战略稳步推进。截至H1公司整体厨柜、定制衣柜的门店数量分别为家、家；此外公司通过与全国性家装企业、区域性头部整装企业合作的方式拓展渠道，在满足消费者一站式解决方案需求的同时，提升客单价及企业前端获客能力，中长期有望成为新增长点。
工程业务快速发展，持续拓展品类及优质客户。随着新增订单有效转化、优质地产客户拓展布局以及品类的扩张，工程业务大客户集中度进一步降低，有望延续稳步增长趋势，中长期有望保持良好的增长结构。
02造纸包装国际供给变动浆价大幅上涨，纸企持续推涨盈利有望修复
造纸-木浆系：国际供给变动浆价大幅上涨，纸企涨价函频发推动盈利环比改善
木浆：国际市场供应面消息不断，多方博弈带动浆价期现联动整体高位震荡。进口木浆外盘自年12月开始持续上扬，成本面偏高位整理，地缘政治冲突、海运紧张、国际浆厂罢工等因素扰动木浆供给，UPM歇工调解程序仍在进行中且推迟乌拉圭新产能投产时间，欧洲地区浆厂生产成本大幅增长；国内商品浆平均参考价格月内曾突破元/吨（卓创口径），较年11月低点同增超过35%；近两周浆价略有松动，部分报盘有所回落，但仍处于高位，预计短期内木浆系成本端支撑有力，亦对行业整体毛利造成一定压力；
文化纸：Q1旺季成交环比明显改善，成本上扬纸企涨价函频发以缓解毛利压力；国内公共卫生事件反复终端需求增量支撑相对有限，龙头纸企木浆自给率较高、涨价落实盈利修复能力更强。从行业整体看来，浆价快速高涨带来毛利压力超过终端需求承受和成品纸涨价实际落地水平；受利润压力影响，纸企挺价拉涨意向较强，出版订单、出口端Q2有一定支撑，浆价短期高位情况下亦有继续提价和支撑落实预期，但仍需
转载请注明地址:http://www.1xbbk.net/jwbzn/5153.html
