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以下几点，是我对零售超市行业的初步总结：
行业的成长性：
1、零售超市具有门槛，持续性较强；
2、产品可以进行标准化，开店扩张快；
3、零售超市仍然是个朝阳行业；
4、永辉超市是大行业的中等公司，家家悦、红旗连锁是大行业的小公司；
5、零售行业现金流很好，行业竞争格局较为分散，未来集中度提升空间大；
6、新零售模式使得传统零售超市的生态出现了微妙变化，有打开增量空间的可能性。
净利润增长驱动：
1、主要在于量的提升，即行业增长和集中度提升带来市占率的提升，而售价提升空间较小即很难通过毛利率提升驱动利润；
2、可以通过供应链管理等方式，控制费用及成本，从而增加利润。
对于零售行业，我在之前的《解锁永辉超市、爱尔眼科、益丰药房、绝味食品高估值而股价屡创新高密码之连锁模式》文章中有谈到过永辉超市。
其实，连锁超市的商业模式挺好的，有规模效应，还能永续经营，进入的门槛其实也挺高，所以才有沃尔玛、家乐福、好市多等这些国际巨头。那么，未来国内零售超市能否巨头呢？现在还不好说，但是从沃尔玛的品类覆盖来看是齐全的，好市多也将低价策略发挥的比较好，例如采用“会员制“量版式”等，最后也都做成功了，未来国内市场值得期待。
但需要注意一点的是，超市成本高低主要受规模大小影响：因为经营规模越大，对上游供应商的议价能力强，那么集采成本低，毛利高也就高了。
就当前来看，国内的零售行业竞争格局比较分散，区域性龙头比较显著，比如每个省基本都有一家本土化的零售超市品牌，而全国性品牌还很少，集中度还很低，目前的超市CR10大致在37%的水平，所以未来集中度提升空间还是有的。
但是，近年来，咱们国内的零售超市行业规模也由增量时代进入了存量时代，尤其是除了传统零售超市品牌以外，阿里、京东、腾讯等也在抢占这块市场，例如，要面临盒马鲜生、美团买菜、叮咚买菜、苏宁易购等生鲜互联网新零售电商品牌的冲击。
所以，也可以这么说，零售业正在经历着一场“血战”。
其实，零售行业吸引我的重要原因就是，在身处如此激烈的零售超市业态下，永辉竟然还能长期保持20%的收入增速，还有家家悦也是，在年也做到了接近20%的收入增速，对此，让我对零售超市品牌企业重新有了一个认识。
为此，我就抽取了去年表现比较好的永辉超市、家家悦以及红旗连锁作为一个对比。
一、永辉超市
基本概况：
07-19年：永辉超市年的收入为36.73亿元，年收入为.88亿元，复合增速将近30%；扣非净利润07年为1.23亿元，19年为10.61亿元，复合增速为19.7%。
14-19年：14年收入为.27亿元、扣非净利润7.07亿元，14-19年收入、扣非净利润复合增速分别为19.6%、8.5%。
从业务结构来看，食品用品收入占比长期保持在48%上下浮动，生鲜及加工则呈现逐年降低的这么一个趋势，现在是43%，服装这块今年保持稳定在7%左右。其实，生鲜及加工这块的毛利率也才不过13%，低于食品用品业务的18%，而且食品用品的收入增速长年高于生鲜及加工。这也看得出来，永辉将食品用品收入占比提升的这个策略是对的，比较这块业务赚钱而且增速还快。
点评：从收入增长可以看出来，永辉过去10几年保持高增长，之所以能取得这个成绩，尤其是近年来还能保持20%的增长，但是，净利润增速不及收入增速，主要是永辉投入了不少的销售费用。同时，公司的生鲜及加工业务毛利率首次出现了下降，具体原因我还没细看。
其实与永辉超市采取差异化战略进行错位竞争，例如确立以生鲜为主的食品用品、服装“三位一体”的连锁超市市场定位，形成以生鲜为特色的市场品牌。“融合共享”、“竞合发展”的理念开创蓝海，与境内外零售企业共同繁荣中国零售市场离不开。
再看永辉超市的发展战略：
年年报：提出了-年公司战略发展纲要，如下图，其中，公司的战略目标是要成为中国零售业线下前三强，同时线上线下同时发展。此外，公司也在其战略核心中提到了，商品和服务是零售业的本质，所以16-20年这个阶段，商品和服务可以说是公司工作的核心。那么，差不多5年过去了，执行的如何了？不妨继续看年年报。
年年报：如下图，根据永辉超市年报内容，其预计年公司将居于华润、高鑫零售之后排名快消连锁第三位，增速依然是最快之一。是否真的成为行业第三，这个我暂时没去考证，也没有相关数据支撑。
但是，从德勤会计师事务所发布的17年-19年以及18年-20年度的《全球零售力量报告》在上榜的全球家零售企业中来看，永辉超市在16年、17年、18年、19年的排名分别为位、位、位、为，四年时间排名时间上升了40位，尤其是年加速上升。
从这个数据可以看出来，大趋势上，永辉超市的整体实力是在上升的，也就说，公司所说的位居快消连锁第三位，还是有一定可靠度的。所以，从战略角度来看，永辉超市可以说是基本实现了当初制定的战略目标。
此外，年年报公司战略措辞中也谈到，未来-年，市场竞争将会更为激烈，压力更大。毕竟网络直播（尤其是直播带货），线上配送，等等，都会使得零售业态竞争会更激烈中。
所以，永辉对零售业的理解也发生了变化，例如，年年报中谈到，零售业的本质是“商品”和“服务”。而到了年年报，公司提到要以“品质”与“服务”为基础核心，里面提到从“商品”到“品质”的转变，其实体现的就是永辉超市与时俱进的精神。诚然，面对如此激烈的零售业，如果只固守于过去简单的就商品论商品，这无疑会被时代所抛弃，而永辉能够认识到“品质”的作用，说明其对零售业的理解还是可以的，毕竟当今消费者对产品质量及外观会更加看重。
总体来看，永辉超市现阶段重点是要拓展到店、到家两大场景，用强大的生鲜运营能力为支撑，叠加以Mini店及永辉买菜App作为载体，然后发力线上到家业务。另外永辉也通过“源头直采+标准化+自有品牌”的供应链管理模式来提升运营效率，采取规模化的生鲜物流仓储体系从而提升周转降低损耗，同时管理模式上还推出合伙人等充分激励与竞争机制、这也有利于提升人效。另外，还将一些增速放缓的、低效率的MINI店基本关闭了，不断优化单店模型，所以这块业务有望减亏。
还有，永辉超市的运营模式主要是“自营经营”，即从生产商那里采购货物，接着据说销售挣取差价。另外也有少部分属于联营和代销，及从供应商提供货物和销售人员在超市进行售卖，然后超市扣点盈利。
二、家家悦
基本概况：
11-19年：年收入67.85亿元，年为.64亿元，复合增长10.7%；扣非净利润分别对应1.37亿元、4.37亿元，复合增长15.6%。
14-19年：年收入.86亿元、复合增长9.8%，扣非净利润1.37亿元、复合增长15%。
点评：家家悦过去10几年的收入复合增长大致在10%，扣非净利润增速为15%，增收增收。从家家悦的业务结构来看，生鲜、食品化洗19年的收入占比基本是各占一半，但在19年开始，生鲜占比为46.3%首次超过食品化洗的45.7%，同时这两块业务年的收入增速取得了较大的突破，都创了近几年的新高，而百货收入占比则基本稳定在8-9%。
再看毛利率，家家悦的两项业务毛利率都是呈现逐年稳步上升态势，同时家家悦的生鲜毛利率是15.9%，高于永辉超市生鲜业务的13%，而食品化妆为18.6%，基本与永辉食品用品的18.7%持平，为什么家家悦的生鲜毛利比永辉高？后续有待解决。
家家悦作为山东胶东地区超市龙头，它被人看重的核心竞争力非供应链能力莫属了，例如标品直采比例高，商品直采比例80%以上，其中标品的直采比例约在90%以上，生鲜源头直采比例超80%，远高于同业，采购网络覆盖了全国20多个省份。但是，家家悦业务目前尚未涉及线上生鲜业务，所以与永辉根基较稳的经营而言，还有待提高。
翻看了公司年报，对于发展战略的描述大概是这样，我还看不到公司有对线上业务的拓展：
坚持以超市为核心主业，成为区域密集、多业态、全渠道、全产业链、全国化的零售企业，为消费者提供质量好、物有所值的商品以及便利的购物体验；不断加强高效的生鲜食品供应链体系建设，打造社会化的供应链服务平台。
总体来看，家家悦作为胶东生鲜的超市龙头，当前也在省内外进行快速扩张。
三、红旗连锁
基本概况：
09-19年：年收入27.66亿元，年为78.23亿元，复合增长11%；扣非净利润分别对应1.1亿元、4.94亿元，复合增长16.2%。
14-19年：年收入78.23亿元、复合增长10.4%，扣非净利润1.15亿元、复合增长33.9%。
点评：从成长性角度来看，红旗连锁成长性与家家悦差不多，收入增长都是10%，低于永辉的20%，也都是增收增利。红旗连锁的核心竞争力主要体现在“商品＋服务”的差异化竞争策略、密集式门店布局、人才和品牌优势等方面。
发展战略：
年公司将充分发挥现有优势，做强、做大、做优，实现业绩的稳步增长。
门店拓展方面：公司一直专注于便利超市业务发展，近年来，线上线下零售的融合已经成为一种趋势，在此背景下，公司多年来的实体店经营经验、团队是公司发展的有力保障。一方面，公司仍会加快门店拓展，抢占优质门店资源，另一方面公司不忘线上业务，继续加强线上平台的建设与发展，争取线上线下齐头并进，两头开花。
公司一直采取差异化竞争策略，以面向住宅、学校、商务、娱乐等商圈的便利超市零售业态为主，以“方便、实惠、放心”为经营特色，经营食品、烟酒、日用百货等商品，同时不断提高增值服务质量，大力拓展增值服务内容。满足便利性的日常生活消费需求，在激烈的市场竞争中进一步强化差异化竞争的领先优势。
总体看，红旗连锁作为西南川蜀地区的便利店超市龙头，在川内有自己的品牌知名度以及拥有完善的仓储物流布局体系。公司在战略上的布局其实与永辉比较相似，自身除了通过门店扩张及品类完善，例如引入生鲜、熟食、进口商品等布局以外，还会通过前期并购整合完成后进行重启加速扩店。尤其是持股21%的永辉，作为为公司的第二大股东，这又无疑加速了生鲜门店改造赋能。
四、公司对比
对于零售行业来说，驱动收入增长的一个重要因子就是门店数量增长，即开店增速，这一点对零售行业估值影响比较重要。
这个逻辑其实很简单，因为倘若生鲜供应链越完善，那么门店数量则可以可以开的越多，而开店速度越快业绩也会越快，最终就能够不断形成正反馈。
咱们不妨对比一下几家公司的经营数据：
点评：看下图，永辉的收入增速，其实更多的依赖于门店数量的增长，而单店收入没什么增长、波动还很大，坪效增长也很低。
再看家家悦的收入增长，近年来主要依靠门店数量增长，但是，年开始，单店收入增速竟然超过了门店收入增长，说明公司的门店创收能力增强了，具体原因是什么？
再看红旗连锁的收入增长，在年出现了反弹回升，反弹的原因与永辉一样，主要是门店数量的增长，原因又是什么？
如果再细分进行对比，永辉超市的收入增速长期高于家家悦和红旗连锁，但是家家悦收入增长在不断提升而且到了年基本赶上了永辉超市，而红旗连锁则继续徘徊在低点、但好歹出现了反弹回升。
再对比门店数量增长，永辉的门店数量增长波动较大，而家家悦和红旗连锁则保持比较平稳的增长态势，为什么？
单店收入增长的情况，其实也与门店数量增长一样，永辉还是波动大，家家悦、红旗连锁则较为平稳。
最后再看日均坪效，红旗连锁的日均长期位居第一，年为38.8（元/日/平米），高于永辉的33和家家悦的17.8。
总结：这三个公司都同属于商贸零售行业或连锁商超企业，零售行业主要是受益于疫情爆发后的线上买菜等生活服务。
永辉超市为全国性商超龙头，其高效的运营能力、供应链行业顶尖、生鲜损耗率约3~4%，为行业平均水平的一半，可以构建其护城河。
家家悦作为山东胶东地区超市龙头，供应链能力是其看家本领。
红旗连锁作为西南地区的便利店超市龙头，扩张模式除了是门店扩张及品类完善以外，还战略引入永辉超市为公司的生鲜门店改造赋能。
估值上：
永辉超市的滚动市盈率48.3倍，偏贵，年预期净利润26.18亿元、增速67.4%，当前市值亿元，对应估值37倍；
家家悦为46.7倍，偏贵，年预期净利润5.66亿元、增速23.6%，当前市值亿元，对应估值40倍；
红旗连锁仅为25倍左右，最为便宜，预期净利润6.34亿元、增速22.8%，当前市值亿元，对应估值22.7倍。
也就说，三家公司中，当前仅红旗连锁较为便宜，永辉和家家悦都较为偏高。
如果从长期看，永辉应该是能够成为引领行业发展的标志，短期来看，其新的盈利模式尚待观察。当然，在我看来，永辉在零售行业中，应该可以说是最值得研究的公司了。
但是，其被人诟病的常年仅保持在2%的低净利率，我反而觉得这是个机会，如果未来能够将净利率提升，就如公司在年年报中所言，倘若在-年期间，能够将净利率提升至4-6%，我给它5%，然后未来19-25年的收入复合增速为18%，那收入大概也有0亿元、净利润有亿元，给个25-30倍估值，-亿元的市值，与现在的亿市值不到，未来升值空间值得期待！
